【研究报告内容摘要】
公司公告:1)fy19实现收入 731.44亿同增 27.78%,归母净利 139.67亿同增 252.94%;2)20q1实现收入 174.49亿同增 24.89%,归母净利18.92亿同增 510.93%。
生猪养殖: 贡献利润弹性:19年公司销售肉猪 1851.66万头,同降 16.95%;
销售均价 18.79元/公斤,同增 46.57%;收入 418.12亿元,同增 23.83%;
按完全成本 14.7元/公斤计算,全年生猪养殖盈利约 86亿元。单四季度出栏 298万头,扣除奖金和股权激励费用,生猪养殖盈利 60-70亿元。
20年猪价将持续高位运行: :整体供需格局而言,我们预计 20年猪肉产量 3950万吨,较 18年减产 1450万吨,进一步扣除进口肉弥补、肉类消费替代仍有约 800万吨的供给缺口。20年将依旧处于猪肉供给紧缺的状态,且由于养殖密度和猪瘟疫情间的不确定性叠加三元留种导致生产效率降低,全年猪价将依旧保持高位运行。
养猪板块有望继续释放利润:20q1公司销售肉猪 225.26万头,销售均价 36.6元/公斤,收入 98.04亿元,完全成本上升至 23元/公斤,主要由于老旧猪舍改建扩建成本较大、安全防控配套设施投入有所增加、主动淘汰了一批生产效能低的母猪,贡献利润约 35亿元。我们预计后续出栏将逐季增加,成本将逐步回到合理水平。同时,公司将加快新场建设,以实现 24年肉猪出栏超 5600万头的规划目标。
禽板块景气度高 ,量利齐升 。非洲猪瘟疫情导致猪肉供应缺口拉大,消费替代效应下禽养殖持续景气。19年公司销售肉鸡 9.25亿只,同增23.58%;销售均价 15.06元/公斤,同增 9.93%;收入 267.86亿元,同增34.22%;预计完全成本约 12元/公斤,单羽盈利 5.5-6元,全年肉鸡板块盈利 50-55亿元。单四季度出栏 2.9亿羽,肉鸡板块盈利约 20亿元。
20q1禽板块受疫情影响亏损,后续盈利 有望回升。由于新冠疫情影响,1-2月鸡价出现大幅回落,行业短期陷入深度亏损。20q1公司销售肉鸡2.24亿只,同增 20.4%,销售均价 10元/公斤,收入 15.21亿元,亏损约 15亿元。3月起消费需求有所回暖,活禽价格已逐渐回,目前已处于盈利状态,且 20年猪价持续高位将继续对鸡价形成支撑,预计后续肉鸡板块盈利将恢复。
盈利预测与投资评级:我们预计 20-22年公司实现营收 901.7/995.2/1050.1亿元,同增 23.3%/10.4%/5.5%,归母净利 301.0/257.4/203.4亿元,同增 115.5%/-14.5%/-21.0%,当前股价对应 pe 为 5.5/6.4/8.1x,考虑到公司养猪板块具备防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势,有望把握此轮猪周期提升市占率,成长动力充沛,维持“买入”评级!风险提示:猪价波动,出栏不及预期,自然灾害及疫情风险,原材料价格波

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