【研究报告内容摘要】
公司是中国suv的全球领导者。公司历史上从皮卡起家,先后切入suv、轿车、mpv 等领域。其中:皮卡销量连续21年位居国内+出口榜首,2018年市占率30.8%;suv销量连续9年位居榜首,2018年市占率9.1%。公司2019q3单季度利润大幅增长,实现营收 212.02 亿元(+18.01%),归母净利润 14.0 亿元(+506.82%)。
二十余年发展之路:洞悉需求,顺势而为。从历史来看,公司对产业发展规律和市场切入时机的把握能力较强,能准确抓住了需求变迁的机会,顺应市场变动,灵活调整产品结构。2017年起行业逐步进入存量市场,公司凭借敏锐市场嗅觉,转型向多点经营发展,应对行业洗牌叠加需求升级的趋势:suv领域形成了3-4线的h系列,2-3线的f系列,1-2线的wey系列,以及入门级m系的产品矩阵,近乎覆盖suv各个级别车型与市场;而在新能源领域,将形成高端品牌光束汽车以及入门品牌欧拉汽车的布局。
短期内转型初见成效,折扣收回+新车周期,有望迎来量价齐升。2018年上市的f系列、欧拉以及m6推动长城销量逆市增长,今年9月同比+18%(超行业24 pct)。2019年重点发力轿跑suv以及wey品牌,2020年基于新平台投产2款新车,将有望开启新一轮产品周期。此外,10月折扣率环比-1.0 pct,同比-2.9 pct,短期看,折扣收回将带动四季度单车盈利进一步提升;中期看,公司车型逐渐升级,整体盈利提升潜力十足。
出口+皮卡+电动化,中长期增量保证。1)随着图拉工厂投产,海外市场增长强劲,前三季度出口同比增加41%至5万辆超18年全年销量,预计中长期将保持高速增长;2)公司今年新推出长城炮系列皮卡订单已高达10万以上,随着新产品以及国内外需求释放,预计2021年有望达到年销量25万辆的指引;3)公司在电动、智能化加速布局,保证长期竞争力。
首次覆盖,给予“买入”评级。行业洗牌背景下,公司作为优质自主品牌市占率将逐步提升,此外公司凭借敏锐市场嗅觉,提前探索转型以顺应行业趋势转变。目前公司已逐渐迈过转型阵痛期,我们看好公司未来业绩增长,预计公司归母净利润49/59/72亿,对应eps为0.54/0.64/0.79元,市盈率17.3/14.4/11.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:汽车行业销量或低于预期;单车盈利改善不及预期。

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